数字货币灰色潜行:你看到下一轮牛市时已经晚了

大批的数字货币基金正在中国潮水般涌现。

这在中国风险投资20年的发展历程中前所未有。他们要么由传统天使、VC、PE们孵化而来,要么是刚刚成立的新机构。他们不募集美元、人民币等法币,而是募集数字货币,在区块链项目的私募阶段投资,然后在这些项目进行ICO之后退出。早期成立的机构名称大多为“**资本”,晚一些成立的机构则更多直接用英文命名为“**Fund”。

吸引他们进入的,是超高的回报率。独立对冲基金数据提供商Eurekahedge对9家拥有10亿美元规模资产的数字货币对冲基金的追踪数据显示,2017年数字货币对冲基金的回报率为1477.85%。在中国,汽车零部件产业巨头万向集团旗下的分布式资本,是投资区块链项目最早也最多的投资机构之一。2017年12月,分布式资本孵化了数字货币基金BKFUND。到2018年1月,BKFUND用美元计算的回报率为170%,即使在市场环境极其恶劣的3月份,BKFUND用美元计算的回报率也仍有10%以上的回报,而对ETH(以太币)的回报高达62%。

这些回报率,几乎跑赢了现有的所有投融资渠道。在中国,2017年股票型基金平均回报率是13%,最牛的股票基金2017年回报率是68%。即使是多年来中国人资产赖以保值增值的房地产,也落了下风。2017年上半年,国内有少数城市的房价涨幅较大,最多涨幅的城市上涨幅度达到50%,下半年受政策调控,开始小幅回落。这一年,大部分城市的房价,都没有上涨。

时下,这些机构的生存状态看上去有些灰色。他们募集数字货币,绕开了对法币基金的监管规定。他们赖以退出的方式,是通过注册在境外的数字货币交易所。为了规避风险,他们当中有不少机构选择注册在开曼群岛。

不过,用数字货币进行投资,这种方式所展现出的极好的流动性、乃至它所包含的股权之外的权利,可能正在悄然改变、并深深影响着风险投资。

试水数字货币基金

数字货币基金在中国的诞生,最火热的时间是2017年下半年。这一点,看看大多数此类基金的成立时间就可以知道。

无法回避,这是由当时火热的ICO带动的。业内都知道的事实是,当时随便一个项目发币都可以涨好多倍,甚至有“百倍币”。

投资机构随之从四面八方涌来。据网易科技了解,新投资群体大致由三类人组成:首先是过去一年在币圈赚到钱的人,其中包括买币的人、交易所、ICO成功的项目团队等;其次是传统投资机构,包括投资互联网领域和投资其他传统行业的投资机构;此外,还有从其他行业带着资本进来的投资机构,有圈内人士告诉网易科技,其中甚至有不少房地产商和煤老板的身影。一位圈内人士告诉网易科技,其中第一类投资人占相当数量。据网易科技了解,在过去的半年中,币圈人士多多少少都赚到了钱,实现财务自由者不在少数。此处,财务自由的标准是手里的数字货币价值1个亿人民币以上。

别以为这些资本都是不知名的小创投。“主流投资机构早已进场。”京北投资投资总监宋智毅告诉网易科技,“只是他们不宣传而已。”从他的了解,主流风投机构,天使、VC、PE当中的大约20%已经进场,像真格基金、红杉资本、隆领资本(蔡文胜创办),薛蛮子等都和不少区块链项目相关。他总结,能看懂区块链项目的投资人,需要有一定的计算机或互联网背景,只有金融背景的投资人一般看不懂这些项目,大多还处在观望状态。

不过,更多的传统投资机构正在行动。氘氚创投成立于2015年,当时是踏着“大众创业、万众创新”的机会进入投资领域的,也是知名区块链金融项目布比区块链的投资机构之一。氘氚创投合伙人白萍告诉网易科技,他们正在筹建新的数字货币基金,专注区块链项目投资。“现在的区块链项目融资模式的改变也冲击着传统的投资机构,项目一出生就开始私募之后直接公募,把VC、PE都绕过去了。如果不紧跟趋势,这事就和我们没关系了。”白萍告诉网易科技,氘氚创投看好区块链的发展前景,很多区块链项目一出生就是国际化的业务,比互联网更具投资价值。之所以要专门募集一个新的基金,一来是因为不同的出资人对资金的使用方向是有限制的,二来也需要更专业的团队来看项目。“我们并不惧怕新投资机构的冲击,区块链对多数行业的影响不是行业本身,更具体的说应该是行业中的一些环节,对价值的转移可以做到更高效更完善。作为VC机构优势在于更专业,也有一定的资源优势对项目有很好的引导及辅助。”

另外一位资深业内人士告诉网易科技,他现在感受到的是传统投资机构非常浓重的“错失焦虑症”,不少投资人来找他恶补相关知识。

资本的踊跃,从域名商城创始人戴跃的生意中就可窥一斑。戴跃2004年进入域名投资行业,把域名生意做到了极致,他曾收购和出售过许多顶级高价值域名。可是,2018年前三个月,戴跃的域名销售纪录被彻底刷新。他出售给区块链领域的域名收入竟超过了2018年之前他出售的所有域名的收入总和。春节过后,他的未来资本(Future Fund,简称为“FFund”)正式成立,他也投入了数字货币投资的大潮。

就网易科技采访所见,加上资深投资人士接触的情况看,保守一点估计,目前这些机构的数量大约在上百家。不过也有投资人认为远不止这个数量,每天都有新机构诞生。当下,他们活跃在各种论坛、聚会、沙龙和饭局上,寻找投资机会。

超高的流动性

募集数字货币,而不是法币,这一点改变带来的是数字货币基金投资方式的系统性变化。

最为显著的变化,是这种投资方式带来的超高的流动性,这使得它们在很多方面优于传统的股权投资。这体现在资金流动的速度、范围和交易的灵活性上。

就速度而言,创世资本CEO丰驰总结:“传统风险投资,从投入到退出,短则三五年,长则七八年。但是,数字货币基金投资区块链项目,通过ICO退出,一般只要几个月。用的时间差不多是传统方式的十分之一。”这意味着,相同数量的钱,传统风险投资三五年只能赚一遍钱,但数字货币基金三五年的时间可以赚10遍钱,资金利用效率高低一目了然。

就范围而言,BKFUND创始管理合伙人许超逸向网易科技举例对比:“证劵一般只在指定的交易所进行交易;股权一般在场外交易,或者在IPO之后进行交易;数字货币的交易没有时间和空间限制,可以跨国界、跨地域、随时随地进行交易,就募集资金来讲也是这样,数字货币基金可以向全球募集资金。”

就灵活性而言,数字货币投资所采用的“革命性”的确权方式,大大促进了股权的流动。许超逸向网易科技解释,传统风险投资是股权投资,一般投入了某个项目之后股权不容易转让。但是,用数字货币进行投资,获得的是Token,而Token是可以很方便地进行交易的。

这解决了传统股权投资的一大痛点。这一点,潜力股创始人李刚强特别有发言权。潜力股的主营业务,就是为未上市公司提供股权转让的服务,以往要完成这个转让比较复杂,光是工商手续变更就需要2—4周时间,如果加上股权转让前后对接买卖双方、尽职调查等过程,一般需要三四个月才能完成。李刚强告诉网易科技,中国风险投资人及创业者们正面临着巨大的股权流通性困扰。国内14000家活跃投资机构、1万多天使投资人,每年投资案例上万个,投资金额在1万亿到2万亿之间,但每年IPO数仅200余个。从投资到退出的路途漫长,创始人和投资人急需股权流通的渠道,传统股权转让确实是个问题。今年,潜力股启动了Share X项目,将区块链技术应用在股权转让当中,确实大大提高了效率。

使用权的冲击

如果放在更长的时间维度来考量,丰驰认为用数字货币投资和用法币投资,一个根本性的不同在于,用数字货币获得的Token不仅是一种所有权,还是一种使用权。这不同于用发币投资获得的股权,股权仅仅代表一种所有权。他认为这会造成所有投资逻辑变得根本不同。

这种“根本不同”会如何不同?这样的不同会带来什么?丰驰一时也没有特别清晰的答案。不过,时下有一个著名的设想,茅台酒如果发行产品Token(总量与动态产能挂钩),理论上讲,人们可能会更愿意持有Token,而不是茅台酒的股票。因为购买茅台酒就会获得Token,买得越多,获得的Token也越多,如果茅台酒的销量越来越大,Token还会升值,同时Token还可以兑换茅台酒。而购买茅台酒并不会获得茅台酒的股份。股份只是购买了之后放在那里等升值,但是Token可以升值的同时还有使用价值。未来,这一点不同会引发什么样的化学反应,还无法完全预测。这也是当下,通证(Token)经济学被热烈讨论的原因。

对于这一点,京北投资投资总监宋智毅已经发现了一些问题。他告诉网易科技,用数字货币投资获得的回报、和用股权投资获得的回报,如何衔接,目前已经遇到很多实际问题。他看到的是,未来Token具有使用权这个特性,可能会改变现有的会计体系。

他解释,企业的营业额本来是用法币计算的,但是现在Token具有了使用权,因此对于企业的特定服务,用户也可以用Token购买,这样企业的一部分营业额就变成了Token,它会分流掉一部分用法币计算的收入。可是,Token的价值不在现有的体系里面,它可以被折算成人民币,但是在没有制度保证这一点的情况下,就会出现很多现实的问题。因为如果不换算成人民币,企业还有巨大的好处:其一,可以避税;其二,可以减少给股东的分红。在目前没有相应制度配套的情况下,企业的真实收入很容易被做手脚。

在这种情况下,宋智毅举了个例子,比如,最初投法币的投资人,如果没有分到Token的话,相当于就被架空了,法币的退出和回报更是要打个问号。再进一步,投资机构给自己的出资人的回报,其中怎么计算Token的价值,也是问题。

“所以,我们目前看到的是,现有的会计体系需要相应的变化。不然,会有很多问题解决不了。”宋智毅向网易科技表示。

未来,股权之外的使用权将如何改变投资逻辑,实践会给出更多答案。

全然不同的投资方式

超高的流动性给数字货币基金带来了前所未有的便利和高额利润,但是也带来了巨大的挑战——基金的整个运作方式也与传统风险投资有巨大差别。

“数字货币基金需要在第一轮投资时,集中考虑创业团队从融资到上市的所有要素。”许超逸告诉网易科技,这不同于传统风险投资机构,他们往往有标准流程和协议模版,整个投资过程是分步骤进行的。一般来说,风险资本要陪伴企业走过风险最大的5年时间。但是,数字货币基金不同,从投入资金到退出,时间非常短。

“要考虑的关键环节会多出很多。比如,以前你觉得一家投资机构需要考虑所投的项目上哪个交易所、社群有多少人、代码怎么样吗?不需要看。但是今天都需要看,包括它的代码怎么去验收,它的投资人是谁等等,投资人决定市场情绪,社群有多少人,是不是真实的,是不是他的用户,是不是光炒币不干活的,类似这些都要考虑进去。”丰驰向网易科技举例。

此外,整个机构的管理也面临全新的挑战。不同于传统基金,区块链领域的基金在数字资产安全、资产交割、募资及内部协作上都是一片空白。

比如,一大挑战就是基金经理有作恶的机会和可能。许超逸向网易科技解释,如果基金经理不公开某些投资操作,他自己的收益可能会超过给机构打工的收益。他举了个例子:比如一个项目年初投资的数字货币相当于1亿人民币,年底项目市值变成了10亿。如果基金经理作恶,他谎称是项目市值3亿的时候退出的,他自己可以净赚7亿,这还不算机构付给他的管理费。但是如果他如实上报收益,他只能从多赚的收益当中获取2%的管理费,就是1.8亿。“如果不公开所有的投资操作,很难证明基金经理没有作恶,所以这是需要被监督的。”许超逸总结。

他告诉网易科技,由于没有先例可循,BKFUND的所有管理规范都是从零开始建立。其中包括:钱包怎么管理、资产怎么映射、投资管理流程应当是怎样的、应该关注哪些关键点的风险控制等等。“举个最简单的例子,一般企业都有资产负债表,数字资产的波动非常大,你怎么计算利润,怎么计算投资收益,这就是个问题。”许超逸补充。

3月中旬,分布式资本宣布孵化成立Hashgard项目,就是希望把前期探索的数字资产管理经验赋能给行业。许超逸告诉网易科技,经过前期摸索,BKFUND已完成了一个数十页的完整数字资产基金管理规范化指引,即SOP(Standard Operating Procedure),将基金的合规设立、募集、投资、后台管理等过程规范化,并已经在gitbook网站上开源。未来,Hashgard希望建立全球数字资产基金的标准化管理体系与投资者保护协议,成为行业的基础设施。

面临艰难问题

不过,虽然初期有高额利润,投资方式本身也比传统有不少突破,数字货币基金的道路可能不会一帆风顺。

时下,市场正处于熊市。许超逸向网易科技证实,行业内的投资机构确实很多都在亏损。“你看每天在朋友圈晒到处旅游的照片的,就是暂时关门的机构。现在是熊市,可做的事情不多,现在每天这么多区块链的会,就是闲出来的。牛市的时候,谁有工夫天天开会?”丰驰打趣道。

市场的波动尚不打紧,最要紧的是,数字货币基金有自己必须要面对的艰难问题。

首先,短短几周时间完成天使、VC、PE、IPO的所有过程,拿到巨额融资,越过了传统风险投资历时五年的考察期,这件事经得起考验吗?对于这个问题,网易科技并没有找到很好的答案。目前的事实是,由于融资的快速,很多项目更倾向于用这种方式融资,传统的风险投资机构被绕过去了。这也是时下很多传统风险投资机构——所谓“古典互联网”投资人——的焦虑所在,这也是很多传统投资机构旗下新成立数字货币基金、加入这场大潮的原因。不过,市场狂欢过后,投资者的恐惧导致了目前的熊市,这或许也是对这种方式不认可的最直接表现。经过了这一轮涨跌,市场本身会如何调整,恐怕才是决定未来形态的关键。

第二,数字货币基金恐怕难以逾越与现有的金融监管制度的磨合期。当下,数字货币基金向谁募资、如何募资,还是一个讳莫如深的问题。在网易科技问到这个问题时,一位投资人坦言:“这个现在还没法讲,如果严格穿透来看,这可能涉嫌非法集资。”不过,监管部门目前也在探索开启股权众筹试点,法律本身也在不断演进。国内最早关注研究众筹的学者之一、中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任杨东也认为,可以籍由区块链等技术发展股权众筹。丰驰也向网易科技坦言,既然身处这个行业,就希望这个行业越来越好。但在目前法律还不明晰的情况下,确实缺乏一些安全感。他告诉网易科技,创世资本目前也在花很大力气在做法律合规方面的工作。“因为想在这个行业发展,又赌这个行业有未来,就只能在现有情况下做到最合规、最合法。没办法,只能这样。”他说。

第三,目前的法律保障就是一个很现实的问题。前海国际区块链生态圈主席、点亮资本合伙人劳维信告诉网易科技,他们之前的投资当中,差不多全是用人民币在投,这是因为用人民币投资、占有创业团队的股权,是有法律保障的。如果项目失败了,还有股权在,还可以进行转让或者通过其他途径如IP等,可能挽回一些损失。但是如果是用数字货币投资,项目失败了,就什么都没有了。不过,由于用数字货币投资确实退出和转让灵活,并且越来越多的全球性优质项目只用Token来募资,目前点亮资本也在考虑尝试这样的方式。有这样考虑的投资机构不在少数,据网易科技了解,很多投资机构是既投法币、又投数字货币的,只是在尝试这样的投资方式;或者目前还没有投数字货币,就是为了最大程度地规避风险。可是,如果用法币投资的话,就面临宋智毅提到的Token的收入和法币的收入如何衔接的问题,目前的制度建设还是空白。

第四,有投资人告诉网易科技,确实有乱象存在:有投资机构联合坐庄、利用数字货币基金投资并且参与ICO,将一些前期投资过的质量不太好的项目甩给市场,借此退出那些难以退出的项目。而且,更大的问题在于,这些项目的代币经过ICO之后,如果价格大幅下跌,市场无话可说,那些联合坐庄的投资机构难以被追究责任。

不过,在目前这个极为早期的阶段,作为国内最大的数字货币基金之一,创世资本更关注的是,如何在熊市中练好内功,为未来的发展积蓄力量。丰驰告诉网易科技,他希望在熊市中做好能使创世资本区别于竞争对手的、建立起竞争壁垒的工作,包括品牌形象、投后管理、海外市场等。“不着急,熊市越久,我们越扎实。”丰驰显得胸有成竹。

熊市会有多久?“从比特币到以太坊,中间隔了4年;从以太坊到EOS,中间隔了2年,下一个具有革命性的公链什么时候诞生,我不知道,但是会更快。”丰驰说,“下一次牛市到来,你看见的时候,已经晚了。每一次红利起来的时候,公众能看到的时候都晚了,每一次都这样。而我有可能可以提前看到,这有赖于我在熊市中所做的工作。”【责任编辑/孟亮】

(原标题:数字货币基金灰色潜行:你看到下一轮牛市时已经晚了)

来源:网易科技

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